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基金经理的痛苦事
4月8日晚的下班高峰，开着标致307的陈建平被堵在了北京国贸桥下，这种时候看看刚刚响过的短信没什么问题。短信是他在招商银行的客户经理发来的，“明日产品9点限量发售，贵宾专享71天4.8%/年，74天4.82%/年，60天4.54%/年。”
“倒是可以考虑”，陈建平告诉记者。作为在招行户上资产超过50万人民币的客户，陈建平过去也经常收到这类“贵宾专享”的短信，但都是一看就删除了，“过去谁会考虑这种收益率是一位数的产品啊？”除了这一次——因为在3个月前，他已经清空了所有股票，1月中下旬，他赎回了所有基金。
2005年就开始持续买入不同基金的陈建平，是验证“早起的鸟儿有虫吃”的最好例子，而和他同样“早起”的同事或朋友，则不幸验证了“晚归的虫儿被鸟吃”，现在正在为比陈建平晚赎回而后悔不迭。
最近，中国证券网进行了一个关于“近期大盘低迷，基金净值缩水，你是否打算赎回基金”的调查，吸引了2.6万名基民参与。投票结果显示，有1.7万名基金投资者打算在近期赎回基金，占投票者总数的2/3。4000多名投票者表示已经赎回基金，占总数的16.06%。表示坚持长期投资、不赎回的只有2909名，略微超过十分之一。
随后，中国证券网又发起一个调查，截至4月9日上午11时的调查结果显示，在1.2万名接受调查的人中，略超过六成的调查者认为二季度基金没有机会反弹，认为看不清的有21.45%，只有不到18%的调查者相信基金在二季度里有机会反弹。
“不管反不反弹，基金赎回的压力肯定会存在一段时间”，一位不愿透露姓名的基金经理说。而他们在最近的一个共同选择是——给基金持有人写信，虽然这注定是一封—— 难写的“家书”。
难写的“家书”
A股自去年10月以来急转直下，周K线8连阴。冬去春来，股民们又讶然发现，杨柳吐绿，股市也“吐绿”。今年一季度沪指跌幅达34%，创15年来最大季度跌幅。上周最后一个交易日，盘中下探3271点新低，比之去年10月，不到半年跌幅已超过46%。
而在网上，曾经温情脉脉的《一封家书》也被网民改头换面，歌词成了：“亲爱的大爷大妈，你们好吗……跑吧，就割到这儿吧。割肉，出局。割肉那个出局。割肉，出局。割肉那个出局。”
4月初，诸多易方达基金的持有人陆续收到半个月前该基金投资总监江作良写的一封信，“目前市场正处于非常困难的时期。坦率地讲，我们也难以准确预测未来一段时间市场的走势。估计未来一段时间市场还会有较大反复，恐慌情绪进一步蔓延会使市场进一步走弱。”
比江作良早动笔几天，上投摩根基金的总经理王鸿嫔公开了《致亚太优势基金持有人的一封信》，“当我排解开各种事务静下心来，提笔给大家写这封信时，内心感受到的是这数月来大家的忧虑和疑问。对于近期亚太优势基金净值的缩水，我内心一样深感不安，我也深信我们团队的每一位成员一样能感受到大家的心情。”
无论是江作良说的“感谢您一如既往对我们的支持”，还是王鸿嫔说的“一样能感受到大家的心情”，在当前能获得多少基民的“一如既往”或“一样”的感受，是很有疑问的。因为在几个月前，再保守的基金也至多提示2008年“会有较大震荡”，而非今天大家面对的，不少股票股价腰斩，许多新股和增发股票破发，恐慌性情绪弥漫市场。
今年1月初，易方达平稳增长证券投资基金经理侯清濯也写过一封 “家书”给基金持有人。信里对2008年的判断是，“会有宽幅震荡但整体趋势仍将保持上行。”
“中国人有一个观念，相信数字‘8’代表了谐音‘发’”，侯清濯相信，“我们一定能够给您满意的回报！”
这当然不能怪侯清濯，这种“谨慎乐观”的判断代表了大多数基金经理(如果不是全部的话)在几个月前给基民们传递的信息。
“留钱难、留心更难”
4月9日再度发生的重挫，使得4月的第二周有可能成为2月初以来的连续第九根周阴线。这进一步增强了持“反弹”观点的分析人士的信心。“摆脱其他因素，单看技术面的话，确实还只表现为超跌反弹，是否达成反转还有待观察。”一位基金经理对记者说。
对于A股指数的跌幅之深之快速，江作良认为，主要在于市场普遍担心国际经济减速及国内货币政策、CPI走势的不确定性，以及大小非减持、再融资等因素的影响。
但让基民们迷惑的是，去年前三季度的巨大涨幅当时被告知是因为人民币升值、北京奥运的刺激作用以及更为宏大的背景——大国崛起与经济增长，这些因素如今“桃花依旧笑春风”，为何牛市却“人面不知何处去？”
“不能指责基金经理判断错，虽然在去年，大部分人确实过分乐观”，东莞证券首席分析师李大霄认为。
一篇分析文章认为，不管原因何在，“从大小非减持，到无序过度再融资，以致很多个股破发，A股市场已经极其脆弱，单靠市场自身机制调节很难大反转，留住人心比留住资金更困难”。
留住人心为重的判断看来跟王鸿嫔很接近，这位毕业于台湾清华大学经济系的女掌舵人或许更明白，眼前的一段，情感比理性更重要，“面对投资人的困惑，我们深表理解，也深感不安。不管大家用何种笔调、何种口吻表达出内心的这些情绪，在此我都要感谢各位，因为从你们的言语中我感受到了投资人对我们这个团队的期许，也因为你们始终的关注，才有我们的不断进步和成长。”
“江作良所说的境外影响因素我赞同”，但李大霄认为，更重要的是要注意到——
改变中的估值
数据显示，截至4月7日，沪深两市共有103家上市公司预告了一季度业绩，其中有88家因业绩改善或提高而报喜，比例高达85.44%。从整个A股市场的2008年动态PE看，其平均水平已位于20倍附近，而沪深300指数的对应PE已在16-18倍之间，PEG水平回落到1以下，与10年期国债4.5%到期收益率相比具有一定吸引力。诸如银行、地产、钢铁等行业从业绩增长预期和当前的估值水平来看，均具备较高的安全边际。
“今年一季度业绩并没有下滑。人民币升值等支撑去年上涨的因素，有不少依旧存在。现在跌的是估值以及背后发生的整个供求关系的根本性改变。对这个方面缺乏判断，才是导致去年估计过于乐观的因素。”宏源证券的刘佑成认为，“大小非减持只是市场重新构建估值体系市场开始。”
持相似观点的专业人士越来越多，坊间就越发地关注供求关系，供求关系就再度回到主要“舞台”，与此相关的供应——发股票的速度、再融资和大小非解禁的速度以及6月份即将开始的全流通发行，以及需求——包括社保、保险以及所谓“神秘资金”等“国家队”资金的进入，以及市场税收环境和舆论环境等因素，成为诸多分析人士最关注的两个方面。
“现在对于基金公司最大的挑战是短期利益与长期利益的权衡，如果想做‘百年老店’一定是以客户利益为重的。”李大霄提醒说，当市值对比GDP增加到如此比重，政策的激励效应会递减。在此背景下，期盼一场甘露未必很现实。
留给基金的一个紧迫问题是基金赎回有“自证”的作用——基民越是用脚表示担忧，越容易带来担忧是没错的“证明”。
而几乎所有基金经理人都期盼着一个“李春波”的出现，帮他们来应付越来越难写的“家书”。
王鸿嫔写道：“投资之事，最难把握的莫过于人的心理，经常听到投资人喃喃自语的是‘如果当时……’，希望等我们再回头看这段日子时，会感慨我们曾经患难与共，庆幸我们曾经坚定地站在了一起。”
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